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富国基金朱梦娜:理性看待波动 债市信心有待重塑
中国基金网 时间: 2020-11-23 05:45:52 来源:中国证券报

[中国基金网23日讯]

最近两周,国内债券市场出现了较大幅度的波动。触发本轮债券市场调整的因素主要来自于信用债市场。由于部分信用债发行人发生违约事件,局部的恐慌情绪有所蔓延。信用债收益率水平在短期之内快速上行了30~40bp,曲线形态进一步平坦化,债券型基金净值也受到了不小程度的回撤。

对于体量已经超过38万亿元的国内信用债市场来说,信用事件的发生有其偶然性也有其必然性。历史经验看,信用周期与经济周期存在相关性,信用风险的传导和暴露相对于经济周期存在时滞,考验着发债主体穿越经济周期的能力。国内债券市场自2014年发生实质违约以来,投资者对于信用风险并不陌生。在成熟的债券市场,违约事件发生是常态化现象,投资者所承担的风险与预期取得的回报应当相适应。事实上,国内债券市场也已经经历过几轮信用周期收缩的阶段,那么近期的信用债市场调整和投资者心态变化有哪些方面的异同?

首先,站在信用分析角度,定量的偿债能力分析和定性的偿债意愿分析往往占有相等程度的重要性。经济周期的急剧变化和财务指标的滞后性,使得投资者通过定量分析不足以把握企业真实的偿债能力变化。此时,偿债意愿对于企业信用基本面具有重要的支撑意义。而近期信用风险事件,正是由于发债主体自身偿债能力不足,叠加外部资源协调和支持意愿模糊的情况下发生,使得投资者信心受到冲击。其次,中等信用资质的信用债利差保护不足。2018年以来由于市场供需结构变化和投资者风险偏好的改善,信用利差持续震荡走低。截至10月底,3年期AA+和AA等级信用利差处于2014年以来的历史1/4分位数以下,弱资质债券信用利差保护不足。当市场发生信用事件的冲击,投资者对于信用债流动性补偿和风险补偿要求上升,带动信用利差快速走廓。

从历史来看,信用事件点状爆发短期对投资者风险偏好和流动性偏好产生不利影响,冲击过后市场信心的修复也并非一朝一夕就能完成。中长期来看,有序的市场化出清过程是信用债市场健康持续发展的必要条件。信用债作为企业重要的直接融资手段,一直发挥着重要的金融功能。作为市场参与者,我们希望能够不断通过总结经验和教训,不断精进自身投研能力,为客户提供稳健的长期回报。

(本文作者为富国纯债、富国投资级信用债基金经理朱梦娜)

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